主题：股票市场:理智之外

行情异常的奇异存在
股票市场是有效的机器，充满了欲获得最大回报的理智投资者——看看平常的基金经理欲在市场中胜出所面临的困难就知道了。
但事实果真如此，怎样解释网络泡沫？（当时没有利润、几乎没有销售额的公司却有着十亿美元计的市值。）行情异常持续存在的背后是什么？（如有的小公司市值暴涨。）
数十年来，学者们一直在观察这些效果。原因有季节性的，如股票在一月倾向于强劲，在夏季倾向于疲软，也有估价上的偏差，增长股常被低估。这些现象中有些是随机的。通过大量数据分析，你会发现一些奇怪的现象。许多人认为某些个别数字会带来“好运”，因为它们更经常表现异常——如果表现异常的一直是这些数字，人们会感到更加奇怪。其它效果也是真实的，考察起来也耗时。对于小公司，高回报可能被高成本、低流动性、高风险所抵消。（小公司更倾向于破产）。
成长股市值过低和投资者过分推断紧密相关。一个公司5年内年利润增长率为20％，投资者则倾向于认为其业绩会持续15年；然而，历史证明，此类现象十分罕见。相反，“价值”股（以往表现差，等级也低）的价格比预期好得多。

最新的异常情形是关于趋势的——以往表现佳的股票前景也好。伦敦商学院的三位学者设计了包含在过去12个月内表现良好股票的投资组合。选定股票后，他们等了一个月买下；买完一个月后，他们又重新计算组合的市值。在最近108年的英国市场上，每年按此方法的“赢家”比业绩最差的多收益10％。

这种超额回报的一部分被过高的费用抵消掉；直到最近20年前，交易费用一直很高。趋势效果也不是四平八稳的（其中1975年的市值缩水80％），这种不稳定可能使一些坚持此效果作用的投资者改弦易辙。现在，此情形有可能将要发生作用，因为奉行趋势效果策略会使投资者承担矿业股票严重缩水的风险。相信此效果的投资者应意识到，该效果对个股作用常会是数月，而不是数年。 
此种引人注目的异常没有被投机活动抵消，这让人有些困惑。学者们几乎已经放弃了所有投资者都是理智的这一观点；很多情况下，投资者心理活动异常（如拒绝承认损失）。一些“超聪明”的投资者也不一定能使价格合理变化；他们有时会面临自己交易能力有限的约束或仅仅是资金短缺，所以无法力挽狂澜。

或许，难以在市场中胜出的最主要原因是由于“人群智慧”这个现象。如果让人们去猜测罐中的软糖数，通常情况下平均数最接近事实；平均数比大部分个体的猜测数目准确得多。也就是说，如Legg Mason基金管理集团迈克尔 毛布森（Michael Mauboussin）所言，集体比集体中的个人聪明得多。

但此种智慧取决于猜测人差别的存在。毛布森（Mausoussin）先生认为，当差别性不发生作用，“集体商议”开始起效时，问题便会发生。投资者不再猜测罐中有多少软糖，而是去猜测其他人的想法。

以前有个测试很好地说明了这一点。参与者必须从0到100选出一个数，该数为所有参与者所选数平均数的2/3。所以，如果你认为平均数是50，你会选择 33。然而，若所有人都作此推断，最佳答案应为22（33的2/3）。若将此过程持续几次，你会发现最佳答案应是0。实际上，不是每个人都是理智的，正确答案也不是那样低。

简而言之，准确计算投资者的不理智性是十分困难的。正因为如此，人们会禁不住诱惑去买网络股，希望会有“更大的傻瓜”在更高的价格购买这些股票。也因为如此，市场上总存在异常行情等待学者们去发现。