主题：流动性过剩难改市场热度难减 关注资金面新动向 证券时报

近日市场演绎奔牛行情，不少分析师认为，行情已经脱离了估值推动的范畴，进入资金推动的阶段。而探询A股市场资金泛滥的源头，似乎可以追索到人民币升值这条贯穿本轮牛市的主线上。

充裕资金哪里来？

关于本轮牛市的资金面，有一个比较完整的逻辑是这样的：中国国力快速增强———人民币升值压力不断增大、升值预期增强———外贸及资本项下“双顺差”导致外汇储备不断增加———由于有日本、泰国前车之鉴人民币不能快速升值，导致中央银行不得不发行巨额基础货币对冲———乘数效应后银行间流动性过剩———由于担心物价快速上涨，只能将过剩资金引导向虚拟资本市场———A股市场制度化建设不断完备，成为过剩资金的最好疏导渠道———A股市场资金充裕甚至泛滥。这或许是当前A股市场不惧估值水平快速提升的风险持续上涨，并逐渐演化成资金推动型行情的较好解释。

人民币实际汇率提升

而作为行情主导的资金面因素、行情主线的人民币升值因素，近期也出现了一些新的动向，或许将对行情的发展产生潜移默化的影响，值得投资者关注。

首先是人民币有效汇率出现显著提升。汇改以后，人民币虽然对美元不断升值，但是其升值幅度要小于美元指数下跌的幅度，所以人民币对欧元和英镑等货币实际上是贬值的。 数据显示，2006年对美元升值的17个国家内，中国仅排到13位。升值幅度不足使人民币有效汇率不升反降，成为推动中国贸易顺差进一步扩大、流动性泛滥的重要原因。但是，近期情况有所改变。从2006年12月以来，美元出现强势反弹，而人民币对美元也不断升值，人民币有效汇率大幅提升。申银万国研究所的分析师凌鹏认为，如果这种情况能够持续的话，对人民币小幅升值、贸易顺差缩小和流动性泛滥的控制都是有利的。不过，也有分析师认为，有效汇率的提升对外贸的抑制将体现出来，因此，对出口依赖比较厉害的公司的发展或许将是不利因素。

资本市场热度难减

其次，央行数据显示经济依然火热，而这种热度可能仍将持续。数据显示，2006年12月，M1增速超过M2增速的幅度扩大，人民币活期储蓄、活期存款明显增加，定期储蓄和定期存款明显减少，企业定期存款甚至负增长。天相投资顾问有限公司的宏观经济分析师石磊认为，存款明显活化对于消费、投资乃至资本市场价格都可能产生推动，资金活化和巨额顺差形式输入流动性都导致经济活动中的需求旺盛，这预示着2007年经济热度难减。同时，石磊认为，虽然人民币适度升值、准备金率提高、央票发行回收流动性等遏制需求过热的手段被不断使用，但由于中美利差的关系以及人民币升值的压力，即便是使用加息手段，幅度也会小于物价涨幅，资本市场和实体经济的热度依然难减。